华西最强声1105 | 重点关注百普赛斯、伊利股份

2026-11-06 · apruheng.com

【有色 - 晏溶】 第一量子2026Q3铜产量/销量环比增加8.4%/17.7%至10.90/10.98万吨，调整后净利润扭亏为2.44亿美元 【医药 - 崔文亮】 百普赛斯 （301080）26Q3点评：业绩维持高速增长趋势，盈利能力呈现稳中有升 【食饮 - 寇星】 伊利股份 点评：核心经营利润增速亮眼，优质红利龙头标的 【轻工 - 徐林锋】 晨光股份 （

【有色 - 晏溶】 第一量子2026Q3铜产量/销量环比增加8.4%/17.7%至10.90/10.98万吨，调整后净利润扭亏为2.44亿美元

【医药 - 崔文亮】 百普赛斯 （301080）26Q3点评：业绩维持高速增长趋势，盈利能力呈现稳中有升

【食饮 - 寇星】 伊利股份 点评：核心经营利润增速亮眼，优质红利龙头标的

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第一量子2026Q3铜产量/销量环比增加8.4%/17.7%至10.90/10.98万吨，调整后净利润扭亏为2.44亿美元

公司2026Q3铜产量为10.90万吨，同比增加4.1%，环比增加8.4%。环比增长主要由Cobre Panamá库存矿石处理贡献增量10,013吨、Kansanshi增产1,846吨推动；Sentinel及其他矿山分别减产1,519吨和1,868吨，部分抵消增量。Cobre Panamá三条生产线于季内依次上线，Kansanshi的S3处理量持续高于设计水平；Sentinel受铲机大修导致高品位区域开采延后，入选品位降至0.39%。

公司2026Q3铜销量为10.98万吨，同比减少7.6%，环比增加17.7%。销量较产量高882吨，主要因Cobre Panamá于Q2生产的库存铜在Q3实现销售。

2026Q3铜C1现金成本为2.59美元/磅，同比增加32.8%，环比增加2.0%，环比增加主要由于纳入成本较高的Cobre Panamá产量。剔除该矿后为2.40美元/磅，同比增加23.1%，环比减少3.2%，受益于硫酸副产品抵扣增加及燃料成本下降；Kansanshi季内销售约7万吨硫酸，实现收入3,300万美元，降低该矿C1成本约0.14美元/磅。

2026Q3铜总维持成本（AISC）为4.30美元/磅，同比增加40.1%，环比增加0.7%；剔除Cobre Panamá后为4.20美元/磅，同比增加40.0%，环比增加1.4%。

2026Q3铜生产总成本（C3）为4.14美元/磅，同比增加28.6%，环比增加0.5%。

2026Q3净实现铜价为6.36美元/磅，同比增加47.9%，环比增加20.0%。销售套保计划已于6月30日结束，Q3无销售套保损失，Q2对应亏损1.58亿美元，公司更充分地受益于铜价上涨。

公司2026Q3黄金产量为47,095盎司（约1.46吨），同比增加29.2%，环比增加47.0%。环比增长主要来自Guelb Moghrein增产9,740盎司及Cobre Panamá增产5,550盎司；前者自8月转为氧化矿与硫化矿混合处理，生产金铜精矿，后者受库存矿石处理爬坡推动。

公司2026Q3黄金销量为43,016盎司（约1.34吨），同比减少1.5%，环比增加33.9%。

2026Q3净实现金价为4,125美元/盎司，同比增加22.8%，环比增加0.3%。

2026Q3镍产量为9,831吨，同比增加70.5%，环比减少12.6%。环比入选品位由1.82%降至1.29%，抵消处理量及回收率提高的贡献；同比则受益于更高品位和回收率。

2026Q3镍销量为13,516吨，同比增加363.4%，环比增加53.4%。

2026Q3净实现镍价为6.90美元/磅，同比增加0.6%，环比减少13.1%。

2026Q3 Enterprise镍矿C1现金成本为3.22美元/磅，同比减少22.8%，环比增加17.1%。环比产量下降推高单位成本，全年迄今较好的品位和回收率仍支持成本改善。

2026Q3销售收入为20.86亿美元，同比增加55.0%，环比增加37.1%。环比增长主要由金属销量增加及实现价格上涨推动，其中硫酸销售贡献3,300万美元。

2026Q3毛利为6.78亿美元，同比增加88.3%，环比增加128.3%，受益于销量、金属实现价格提高、燃料成本降低，以及销售套保计划结束。

2026Q3 EBITDA为8.44亿美元，同比增加94.0%，环比增加111.0%。该指标已剔除汇兑等调整项目，Q2资产处置收益2.71亿美元亦已剔除。

2026Q3归属于公司股东的净利润为2.07亿美元，环比增长52.2%；较2025Q3的亏损4,800万美元实现扭亏，改善2.55亿美元。基本及摊薄每股收益均为0.25美元，环比增长56.3%，同比扭亏。

2026Q3调整后净利润为2.44亿美元，较2026Q2的亏损1.06亿美元及2025Q3的亏损1,600万美元均实现扭亏，分别改善3.50亿美元及2.60亿美元。

2026Q3经营活动现金流为6.00亿美元，同比减少49.8%，环比增加361.5%。环比改善主要受净利润提高支持。

截至2026年9月30日，净债务为53.09亿美元，同比增加11.7%、较二季度末减少1.8%，季内减少9,800万美元，主要与偿还债务1.71亿美元有关。期末流动性约21.3亿美元，包括现金7.81亿美元及未提用循环信贷额度13.5亿美元。

本季度无集团公司处置收益，Çayeli及Cobre Las Cruces处置收益已于Q2确认；Q3盈利改善主要来自经营表现及套保计划结束。

Q3赞比亚生产未受到重大电力影响，约80%用电来自进口及独立发电商，其余由ZESCO供应。公司正落实112MWp Kusoka光伏购电安排。

公司更新2026年产量、成本及资本开支指引。Cobre Panamá目前仅获准处理库存矿石，尚未恢复正常采矿。巴拿马跨部门委员会于9月30日提交最终报告，建议评估新协议的可行性，以解决仲裁并研究潜在重启、支持有序且自筹资金的关闭安排；总统正与内阁及法律顾问审阅，尚未宣布决定。

铜总产量指引由40.5万至47.5万吨收窄至40.5万至43.5万吨，主要反映Kansanshi及Sentinel实际品位偏低，两矿分别调整为17.5万至18.5万吨、19万至20万吨；Cobre Panamá维持3万至4万吨，其他矿山维持1万吨。

黄金总产量指引由15万至17.5万盎司收窄至15万至17万盎司。Kansanshi受品位影响，由11万至12万盎司下调至9.5万至10.5万盎司；Guelb Moghrein受益于转产金铜精矿，由3万至4万盎司上调至4.5万至5万盎司；Cobre Panamá维持1万至1.5万盎司。

Enterprise镍矿2026年产量指引由3万至4万吨上调至4万至4.5万吨，反映全年迄今较好的品位及回收率表现。

铜C1成本指引由2.15至2.40美元/磅上调至2.50至2.65美元/磅，纳入此前提示的约0.25美元/磅燃料和汇率敏感性，预计高燃料价格及强势克瓦查将延续至Q4。AISC由3.50至3.80美元/磅上调至4.10至4.25美元/磅，主要受铜价上涨带动特许权使用费增加及产量指引收窄影响。测算假设金价4,000美元/盎司、布伦特原油100美元/桶、18克瓦查兑1美元。

镍C1成本指引由3.25至4.25美元/磅下调至3.00至3.25美元/磅，AISC由4.25至5.25美元/磅下调至4.00至4.25美元/磅，受益于全年迄今强劲运营表现。

2026年总资本开支指引由10.75亿至12.50亿美元收窄至11.50亿至12.50亿美元。递延剥采支出增加，由维持性资本开支下降部分抵消；Kansanshi剥采增量约一半来自采矿单位成本提高，其余来自资本化剥采量增加。

2026年全年债务利息支出及利息现金支出指引均维持5.00亿至5.25亿美元。

2026年调整后有效税率指引维持35%，剔除Cobre Panamá、Ravensthorpe合营企业损益份额、利息费用、销售套保已实现亏损及一次性调整项目。

2026年折旧费用指引维持9.25亿至9.75亿美元。

风险提示： （1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；（2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；（3）国内消费力度不及预期；（4）海外能源问题再度严峻。

百普赛斯（301080）26Q3点评：业绩维持高速增长趋势，盈利能力呈现稳中有升

公司公告2026年三季报：26Q1-3实现营业收入8.01亿元，同比增长30.61%、实现归母净利润1.62亿元，同比增长22.02%、实现扣非净利润1.51亿元，同比增长13.61%。

（一）业绩维持高速增长趋势，盈利能力维持稳中有升

公司26Q3实现收入3.01亿元，同比增长33.43%、环比26Q2增长14.03%，季度间环比来看呈现向上增长趋势、维持高速增长趋势。26Q3归母净利润为0.63亿元，同比增长30.04%，若剔除股权支付费用和汇兑损失影响，同比增长约21%。

26Q3毛利率和净利率分别为90.29%和21.00%，环比26Q2毛利率呈现相对稳定、净利率呈现提升趋势。展望未来，公司持续强化研发投入丰富产品线和拓展国内外市场，未来业绩有望呈现快速增长趋势。

（二）构建AI一体化体外验证平台，为公司贡献业绩增量

公司依托HEK293/CHO真核表达体系，为AI设计的抗体分子提供高通量表达与标准化纯化服务，构建覆盖 "分子亲和力 — 细胞功能 — 成药性" 的一体化体外验证平台，以高通量、快速度、数据就绪的湿实验验证能力，精准承接 AIDD 对标准化湿实验数据的规模化需求，助力干湿实验高效衔接与数据闭环构建。

公司具有超5000种高质量重组靶点蛋白，以及多样性的细胞层面和成药性层面的试剂盒及报告基因细胞株，展望未来，伴随AI4S技术平台验证等需求上升，有望为公司带来增量业绩贡献。

公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商，展望未来持续受益于国内外客户的持续拓展和AI相关业务能力的拓展，业绩将持续呈现向上增长趋势。

考虑到产品发货等因素扰动，调整前期盈利预测，即26-28年收入从10.82/13.86/17.56亿元调整为10.97/14.07/17.85亿元，EPS从1.27/1.78/2.42元调整为1.29/1.83/2.49元，对应2026年10月28日的收盘价101.24元/股，PE分别为79/55/41倍， 维持“买入”评级 。

风险提示： 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税带来不确定性、拟进行H股发行具有不确定性。

伊利股份点评：核心经营利润增速亮眼，优质红利龙头标的

公司发布三季报，26Q1-3实现营业收入935.8亿元，同比+3.6%；归母净利润88.0亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润85.3亿元，同比-15.6%。

Q3实现收入292.5亿元，同比+2.4%；归母净利润30.5亿元，同比-5.6%；扣非归母净利润29.4亿元，同比-4.9%。收入符合市场预期，利润符合市场预期下限。

分业务看，26Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他分别实现收入191.3/79.8/10.4/7.5亿元，分别同比+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。

液体乳的增速相对26Q2环比加速，根据乳业圈的资料，常温液奶业务运行状况良好，产品新鲜度也达到了历史最好的水平，终端动销情况相比报表端来看有着更好的表现；低温液奶前三季度实现中高个位数增长，其中金典鲜活表现较好，带动整体金典实现较好增长。

奶粉及奶制品的增速同样相对26Q2环比加速，根据乳业圈的资料，Q3大包粉外售比例有所减少，剔除这部分影响奶粉及奶制品实现近双位数增速；金领冠维持龙头份额、澳优经过上半年调整三季度改善明显并有望在下半年贡献正增长，全年维持婴配粉业务中高个位数增长预期。

冷饮同比下滑我们判断主因淡旺季备货节奏不同导致。

（二）26Q3毛销差持续扩大，核心利润增速维持正增

26Q3 毛利率/销售费用率分别34.2%/18.1%，分别同比+0.6/-0.1pct（毛销差16.1%同比+0.7pct）；管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.1pct；核心经营利润30.2亿元，同比+7.0%，核心经营利润率10.4%，同比+0.5pct。我们认为公司精细化运营、效率提升、持续改善产品新鲜度等策略在旺季效果显现。

26Q3资产减值损失-0.8亿元，环比26Q2以商誉减值和存货跌价为主的24.1亿元大幅度改善。

综上，26Q3归母净利润30.5亿元，同比-5.6%；净利率10.6%，同比-0.5pct；实际税收相对按25Q3税率计算的26Q3所得税增加1.4亿元。非经常性项目持续扰动表观净利润，而非主业经营恶化，所以关注剔除后核心经营利润率表现稳中有升，经营盈利改善。

（三）红利打底、周期向上，看好伊利龙头价值重估

我们认为供需改善有利于促销趋缓，龙头凭借奶源、品牌与渠道优势提升份额；当价盘修复及费用优化覆盖成本上涨，收入利润增速有望加快。乳品刚需属性支撑需求韧性，周期改善与短期扰动消退有望共同释放盈利弹性。

按2025年度现金分红（含中期及末期）87.29亿元，2026年10月30日收盘总市值1907.10亿元计算，股息率约4.6%。公司另启动10-20亿元注销式回购，首次已回购约5000万元，强化股东回报。

根据三季报调整盈利预测，26-28年收入由1207/1261/1294亿元上调至1216/1269/1311亿元；归母净利润103/135/142亿元；EPS 由1.62/2.14/2.25元调整至1.62/2.13/2.24元。2026年10月30日收盘价30.15元对应P/E分别为18/13/13倍， 维持“买入”评级 。

风险提示： 食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。

晨光股份（603899.SH）2026年三季报点评：2026Q3业绩稳健，晨光科技&科力普表现较优

晨光股份发布2026年三季报：2026前三季度公司实现收入180.10亿元，同比+3.94%；实现归母净利9.52亿元，同比+0.36%；扣非归母净利7.92亿元，同比-1.30%。

2026Q3公司实现收入66.90亿元，同比+2.63%；实现归母净利3.66亿元，同比-6.44%，扣非归母净利3.30亿元，同比-3.08%。

（一）按渠道分拆：科力普增速延续稳健态势

（1）传统核心业务：（结合公司中报）公司传统核心业务聚焦重点终端开展单店质量提升，赋能终端提升经营质量，优化终端产品结构和产品配置标准，推动重点品类在终端的有效上柜。产品方面，通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵的深度运营。用IP赋能文具，让产品兼具实用价值（好用）、兴趣价值（好看）和情绪价值（好玩），从“功能提供者”到“情绪价值提供者”延伸。

（2）晨光科力普：2026前三季度晨光科力普实现营收102.37亿元，同比增长5.63%。

（3）零售大店：2026前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收13.36亿元，同比增长11.90%；其中九木杂物社实现收入13.11亿元，同比增长13.54%。（结合公司中报）公司九木杂物社围绕“门店升级/潮玩阵地打造/主题快闪营销/IP与产品品类拓展/会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，共同构成驱动品牌焕新/消费体验升级与市场规模扩张的增长引擎。

（4）晨光科技：2026前三季度晨光科技实现收入10.35亿元，同比增长6.97%，（结合公司2026中报）2026上半年公司持续优化线上产品线布局，深挖产品核心竞争力，开发平台专供、联合共创、定制化等差异化新品，适配不同平台的消费特征。结合竞品场景拆解/用户人群画像分析，打磨精细化营销策略，赋能线上渠道爆款孵化。

（二）按产品分拆：书写工具同比提升，办公直销（科力普）稳健增长

2026前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为20.86、25.77、22.99、7.75、102.37亿元，同比分别为+4.75%、-0.03%、-0.05%、+6.33%、+5.63%；毛利率分别为45.95%、34.62%、26.73%、47.65%、6.48%，同比分别+1.83pct、-0.95pct、+0.19pct、+3.75pct、-0.31pct。

期间费用方面，2026Q3公司期间费用率同比-0.05pct至12.84%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.04pct/-0.21pct/+0.20pct/基本持平至8.06%/3.78%/0.25%/0.76%，费用率略有下降。

盈利能力方面，2026Q3公司毛利率、净利率分别-0.49pct、-0.53pct至19.40%、5.67%。

（四）公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力